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万亿救市资金何时退出?与国家队周旋赚点钱

   日期:2017-04-23  来源:www.zhankua.com   浏览:397   编号:21Z950888
 此时,“退”字对于A股市场是一大禁忌。

“投机者势力ATM机”

目前,散户的情绪影响了救市资金的操作。

“如何与国家队周旋来赚点钱”,成为很多投资者的心心念念。甚至已有投资建议认为,3500点杀入,4000点以上沽出;或是开盘杀入,收盘用“T+0”的股指期货沽出等多种“交易策略”;或是干脆想尽办法结识“国家队”的内部人,探听内部消息......这些无形中增加了国家队的运作成本和道德风险。

对于专业机构投资者而言,这种“箱体震荡”的格局意味着传统上基于公司和经济基本面的策略失效。“专业投资者理想的状态是去做价值发现。现在大家都知道上有顶、下有底,扰乱了长期投资的逻辑,都在琢磨上面的政策和散户的情绪,还怎么玩?”一位券商人士对记者说。

基于短线市场情绪做交易的投资者,也在密切关注证金公司的资金消耗速度。一位股指期货市场资深投资者对记者表示,如果“国家队”一直单向买入,手里的筹码越来越多,终归会遇到一个极限;特别是近期证监会严查对场外违规配资等非法证券活动,“国家队”也会因此承受抛压。

上述人士建议,证金公司在向市场提供流动性时,应注意自身的筹码和现金配比,即“有买有卖”,控制风险敞口,以较小的代价实现替换场内高杠杆资金的目的。但是,从证金公司7月22日晚间对媒体的官方表态来看,其在救市过程中并没有像一些专业机构设想的那样灵活处置,实际上“只买不卖”。

瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬近日撰文提醒,国家没有理由无限期持续托市,否则救市资金就成了“投机者势力ATM机”。

“现在讨论救市资金退出可能为时过早,但是什么时候它停止买入,是现实问题。”一家大型券商高管对记者说,“假设有一天市场在下跌时感受不到证金公司护盘,届时市场会依靠自身力量出清。”

海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷表示,需要救的是流动性而不是股价;但是二者之间的界限并不那么清晰。“就像救火一样,当明火被扑灭之后,还得继续消除暗火和复燃的可能性。”流动性问题基本缓解之后,救市还需要在去杠杆和规范融资渠道的过程中保持股市平稳。

“这次救市跟境外成熟市场相比,显著的不同是介入的位置不一样。既使在指数3500点的位置,相当大一批股票还是估值很高,所以长期托价格是不现实不明智的。”一位接近证券监管部门的人士对记者说,目前证金公司不言退出的根本目的,还是恢复市场功能。

券商风控大考验

在本轮救市行动中,21家券商承担的风险敞口一部分,是按净资产15%比例出资的1200亿元,直接提供给证金公司操作;另一部分则是证金公司提供给券商的2600亿元信用额度,用于自营业务增持股票。

一家小型券商自营业务部门人士对记者表示,其他中小券商也受到监管部门窗口指导。市场暴跌时,有券商卖出几百万的股票被监管提醒。但有关政策并无具体指标,可松可紧。

直接参与救市的大券商,一方面要对公司利润负责,另一方面又被赋予对大盘指数的责任。有大型券商自营部门人士对记者表示,各项政策组合拳加上对交易的限制,自营资金使用效率确实有所下降,策略上也有所改变。

上述人士说,在股票现货“只许买不许卖”的要求下,出于自身资金安全和效率考虑,持仓的股指期货仓位有所加重。“期货市场没有停牌,流动性也会比较好。”

但股指期货市场也并非不会出现“黑天鹅”。前期证监会高调查处恶意做空,中金所亦对股指期货市场空方有所限制,不允许卖出空单,这些临时规定杀伤力波及券商自营。7月8日,上述人士曾向记者表示当日亏损严重,但近两周指数有所上扬,盈利情况有所好转。

目前券商面临的另一问题是,为了拉抬指数,不少券商买的股票比较集中,自营盘中已有一些股票接近5%的风险指标上限。上海一家券商的风控业务负责人告诉记者,参与救市的21家券商都或多或少面临这样的问题。

根据《证券公司自营业务指引》的相关规定,券商自营业务持有单一权益类证券市值不能超过该证券总市值的5%。关于5%的风险指标问题,券商内部与监管层也多次开会讨论。多家券商自营业务人员向记者表示,5%是券商风控的硬指标,不应随意放开;实际操作中也很难通过内核。

相较于证金公司主攻大盘蓝筹,券商自营在救市过程中被要求倾向于中小市值股票。但此类股票即便价格腰斩,估值仍然太高。对此有上海券商自营人士回应,目前股票仓位中小盘的比例不低,但在“只许买不许卖”的要求下股票选择也趋谨慎。

救市券商仅可以通过收益互换的形式,转移一部分股票筹码的损益。这项业务主要针对需要增持的上市公司大股东,但是实际完成的数量有限。

“我们没有死在股灾中,可不要让我们牺牲在救市里。”一位券商高管这样对记者说。
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